LOCAL GOVERNMENT DEBT — WEEKLY DISTRICT VIEW · v6
某市各区（市）县地方政府债务画像
口径：2025 年决算 + 2026 年市级预算草案
覆盖：23 个区/市/县 + 4 个功能区 + 市本级
报告日期：2026-07-27（周一周报）
本周属稳态周报，无重大变化标签。
红档区县名单延续上期（J区、Q市、V县），本周无平台票据逾期、无某市口径城投主体评级下调、无超 50 亿元单期化债专项额度新增；市级/区县新发债券继续维持 AAA/AA+ 主流评级；一级市场发行节奏平稳，（债券代码已脱敏）/Y8、（债券代码已脱敏） 等新券以 1.89%–2.14% 的低利率区间发行，市场对某市主流城投主体的信用溢价保持稳定。
本周关键更新（2026-07-21 至 2026-07-27）：
- 某省 7 月 24 日再融资专项债（十一期）上市交易——证券编码 （债券代码已脱敏） · 简称"（债券简称已脱敏）"，发行总额 52.5606 亿元、7 年期、票面利率 1.62%，用于置换存量隐性债务；系 2026 年某省再融资专项债券系列（八期 61.9 亿 → 九至十期 310.04 亿 → 十一期 52.56 亿）的最新一期，单期规模低于 50 亿门槛，本周无超 50 亿单期化债额度新增
- 某省 7 月 21 日发行批次——省级地方财政部门本期计划发行地方政府债券合计 503.18 亿元，其中 274.47 亿元特殊新增专项债 + 15.63 亿元特殊再融资债券用于置换存量隐性债务；从公告结构看，某省特殊新增专项债进入密集发行窗口，下阶段某市转贷占比预计延续 40%–45%
- （债券代码已脱敏） / Y8 起转让——某城投平台 2026 年第四期非公开可续期公司债券于 7 月 8 日起某交易所转让：Y7 品种 6 亿元 / 3 年 / 1.89%，Y8 品种 9 亿元 / 5 年 / 2.14%，均含发行人续期 / 递延支付利息 / 赎回选择权；显示市级 AAA 主体续期公司债需求依旧稳定
- （债券代码已脱敏） 某交易所上市——某城投平台 2026 年第二期科技创新可续期公司债券，7 月 23 日起上市交易，发行规模 15 亿元、5 年期、票面 1.96%、AAA/AAA、认购倍数 5.43 倍，市级平台"科创+续期"结构获得市场强需求认购
- 某评级机构 6 月 18 日跟踪评级——某城投平台（V县棚改与城建平台）主体 AA / 稳定维持，"（债券代码已脱敏） / 04"债项 AA 维持；报告仍点出短期偿债压力较大及经营性项目资金平衡不确定性
- 某评级机构 5 月 21 日跟踪评级——某城投平台主体 AA / 稳定维持，"（债券代码已脱敏）"债项 AAA 维持（含某增信机构担保）；报告仍关注资本支出压力、资产流动性较弱及短期偿付压力
- 某评级机构 6 月 25 日跟踪评级——某城投平台（功能区乙 / Q市空港区域平台）境外长期信用评级维持 Ag- / 正面，存续美元债高级无抵押评级同步维持 Ag-
- 中央财政部门 7 月 22 日 2026 上半年新闻发布会——上半年全国新增专项债券发行 2.07 万亿元、进度 47%；"自审自发"扩容至河北 / 江西 / 湖北 / 重庆，上半年试点地区发行 1.6 万亿、占全国 77%；某省未纳入本轮试点，但省级"专项债+化债+特殊新增"三轨发行节奏平稳
- 某市口径无评级下调、无票据逾期——截至 7 月 27 日，某城投平台平台无主体评级下调、无债项下调、无票据逾期公告；某评级机构本轮全国终止评级 179 家（2026 年以来），某市口径未涉及新增终止或延迟主体，评级稳定性延续
- 某市 1—5 月财政收支数据披露（6 月 22 日已公示）——2026 年 1—5 月一般公共预算收入 866.1 亿元 · +1.2%（税收收入 646.7 亿元 · +0.9%）、支出 1019.2 亿元 · +5.0%；2026 年 1—6 月完整数据预计 8 月下旬发布，将同步对全市限额使用率进行一次期中校核
数据口径声明：本报告全部数据基于地方财政公开数据（各级政府预决算报告、区县财政预算执行情况）及公开评级研究报告整理，未使用任何付费/内部数据库口径。
本期数据延续上期基线，无重大变化；本周更新主要在评级动作与区县半年度披露层面。
一 · 全市债务总量概览（2025 年决算 + 2026 年市级预算草案口径）
全市债务限额（2025 末）
7,814.9 亿
较 2024 末 +519.3 亿
全市债务余额（2025 末）
7,223.9 亿
较 2024 末 +1,017.3 亿 / +16.4%
2025 年末，某市地方政府债务余额 7,223.9 亿元，控制在省政府核定限额 7,814.9 亿元内，限额使用率 92.4%；其中市级一般债 487.0 亿、专项债 1,514.2 亿；区（市）县级一般债 976.2 亿、专项债 4,837.5 亿。
2025 全年发行地方政府债券 1,314.8 亿元（新增 566.6 亿元 + 再融资 748.2 亿元，其中置换隐债再融资专项债 487.3 亿元）；偿还到期政府债务本金 297.5 亿元。
从级次看：市级 1,926.4 亿（限额 2,001.2 亿）、功能区甲 589.0 亿（限额 636.8 亿）、功能区乙 227.4 亿（限额 237.9 亿）、功能区丙 282.0 亿（限额 286.7 亿）、其他区（市）县合计 4,199.1 亿（限额 4,652.3 亿）。
展望 2026：省级财政部门已提前下达某市 2026 年部分新增政府债务限额 253.7 亿元（一般债 28.4 亿 + 专项债 225.3 亿），叠加拟在 2024 年一次性下达限额内续发 473.3 亿置换存量隐性债务再融资专项债券（市级 12.7 亿 + 功能区甲 36 亿 + 功能区乙 10.4 亿 + 转贷其他区市县 414.2 亿）。举借后全市债务规模约 7,951 亿元，控制在限额 8,068.6 亿元以内。
二 · 各区（市）县债务余额与限额对比（2024 决算 / 部分 2025 末快报）
下表展示 2024 年决算口径下各行政单位债务限额、余额与剩余空间；L区、K区、R市已披露 2025 末快报，使用率均超过 88%。剩余额度 = 限额 - 余额，反映可继续举债空间。
分单位明细（单位：亿元）
| 地区 |
圈层 |
债务限额 |
债务余额 |
一般债 |
专项债 |
剩余空间 |
限额使用率 |
数据来源：地方地方财政部门 2024 年决算公告与 2025 年限额调整情况表；L区、K区、E区、R市 2025 末数据来自各区地方财政部门 2026 年 1-2 月公开发布的 2025 年预算执行情况报告。圈层划分参考某评级机构公开评级研究：主城（A区/B区/C区/D区/E区）、近郊（J区/K区/L区/M区/N区/O区/P区）、远郊（Q市/R市/S市/T市/U市/V县/W县/X县）、功能区（功能区丙/功能区甲/功能区乙）。
三 · 债务结构与圈层分化
3.3 圈层特征观察
| 圈层 | 债务余额合计 | 占全市比 | 主要特征 |
|---|
| 市本级 | 1,810.2 亿 | 29.2% | 以省级重大项目、轨道交通、城市更新专项债为主，再融资能力最强；2025 末本级占全市余额 26.7%（地方财政部门口径） |
| 功能区甲 | 472.8 亿 | 7.6% | "南拓"主战场，专项债占比 80.5%；财政实力强，自营投资多 |
| 功能区丙 | 246.0 亿 | 4.0% | 财政自给率全市最高，债务规模相对克制 |
| 功能区乙 | 193.8 亿 | 3.1% | "东进"战略起步期，专项债占比 95.9%，远期偿付压力待观察 |
| 主城五区 | 521.7 亿 | 8.4% | 债务规模整体偏低，但E区、B区增速较快 |
| 近郊七区 | 1,797.5 亿 | 29.0% | 制造业承载区+东进南拓节点，J区单区超 435 亿 |
| 远郊八县市 | 1,164.7 亿 | 18.8% | 对上级补助依赖度高，Q市、R市、V县债务负担较重；R市本期已完成"降色退红" |
四 · 区县债务风险分层（基于公开数据的简化打分）
风险分层维度：①债务余额绝对规模；②限额使用率；③专项债占比；④是否承担"东进/南拓"重大战略任务；⑤参考某评级机构对发债城投再融资能力的判断；⑥参考各区地方财政部门公布的隐性债务"红/橙/黄/绿"自评结果。本评级仅供内部参考，非市场公开信用评级。
| 风险档 | 区县 | 核心理由 | 本周变化 |
|---|
| 关注 - 红 |
J区、Q市、V县 |
债务余额或负担在远郊/近郊中靠前，东进任务重，发债城投到期债券集中度高；本期未变 |
无（延续上期） |
| 提示 - 黄 |
R市、N区、K区、L区、O区、M区、S市、T市 |
债务规模较大但财政基础尚可；O区、L区到期债券规模均超 110 亿（某评级机构 2025-10 末口径）；R市延续"橙档" |
无（延续上期） |
| 提示 - 黄 |
E区、D区 |
主城区中相对靠前；某评级机构指其到期债券规模超 60 亿 |
无 |
| 稳健 - 绿 |
A区、B区、C区、P区、U市、W县、X县 |
债务规模较小、财政自给率较高或综合财力相对充裕 |
无 |
| 功能区 |
功能区丙、功能区甲、功能区乙 |
单独评估：功能区丙财政最强；功能区甲强且专项债占比高；功能区乙起步期，专项债占比 95.9% 需持续跟踪 |
无 |
注：风险档变更基于政府公开口径（R市《2025 年财政预算执行情况和 2026 年财政预算草案的报告》"风险等级由红色降为橙色"表述）。我们强调，区县自评"红/橙/黄/绿"为政府内部口径，与本报告内部分档（关注红/提示黄/稳健绿/功能区蓝）口径不完全相同；当区县自评为"橙"时，本报告口径下通常对应"提示 - 黄档"。
五 · 化债进展与城投转型（截至 2026-07-27）
5.1 政策端：某市获 473.3 亿/三年化债额度（2024–2026）
某省获国务院批准的隐性债务置换专项债三年合计 3,444 亿元（每年 1,148 亿，非重点省份居前），某市三年合计获分配 473.3 亿元（占全省 13.7%）。2025 年单年置换 487.3 亿元已落地；2026 年拟续发 473.3 亿置换存量隐性债务再融资专项债券（市级 12.7 亿 + 功能区甲 36 亿 + 功能区乙 10.4 亿 + 转贷其他区市县 414.2 亿）。
近端发行节奏：某省 6 月 15 日发行的 2026 年再融资专项债（九至十期）合计 310.04 亿用于隐债置换（10 年期 150 亿 + 30 年期 160.04 亿）；5 月 29 日起息的再融资专项债券（八期）另有 61.9 亿用于置换存量隐性债务；7 月 24 日新增再融资专项债券（十一期）52.56 亿 · 7 年期 · 1.62%用于置换隐债；7 月 21 日发行批次另含 274.47 亿特殊新增专项债 + 15.63 亿特殊再融资债用于置换存量隐性债务。省级化债节奏从"季度峰值"平滑为"月度分批"，截至 7 月 27 日单期规模无一超过 50 亿元，未触发本报告"重大变化"红线。全国口径下，2 万亿置换隐债再融资专项债 2026 年上半年已发行约 1.63 万亿元、进度 81%；某省 2026 年继续举借 1,148 亿置换额度，某市份额分配延续 473.3 亿口径。
我们强调：某省全省隐性债务化解进度截至 2025 年末已超序时进度，化解率不低于 65%；某市 2025 年末隐债化解率近八成、融资平台压降率达 86%。下一阶段重点转向经营性债务风险化解，某市经营性债务规模在某省内占比约 50%，是全省经营性债务化解的核心阵地。
本期区县化债典型案例（Q市）：某市地方财政部门披露 2025 年 1–6 月新增专项债转贷收入 24.43 亿元，其中 16.88 亿元用于化解隐性债务、1.63 亿元用于偿还到期一般债券、1.10 亿元用于新建幼儿园等公共服务项目；化债与建设支出同步推进，债务余额 1,896,936 万元（2025-06）仍在 2024 年下达限额 2,032,232 万元内，限额使用率约 93.3%。
5.2 平台端：城投存量债 5,456 亿，到期压力仍集中
- 存量规模：截至 2025 年 10 月底，某市发债城投企业存续债券余额约 5,456 亿元（某评级机构口径，剔除省级城投）
- 到期分布：2025 年 11–12 月到期债券约 255.03 亿，2026 年到期债券约 1,079.81 亿（含行权口径）
- 到期重点区县：市级到期占比约 36%；近郊J区、L区到期均超 110 亿，O区超 80 亿；主城D区、E区到期均超 60 亿；远郊V县超 55 亿。较 2025 年峰值有所平滑，但区县级集中度仍不容忽视
- 融资结构：全面转向"借新还旧"，2025 年某市城投债发行 790.9 亿元，同比少发 47 亿元；银行融资占比持续提升，债务结构有所优化
- 流动性分化：市级现金/短债 > 1.80 倍；其他区县平均 < 0.70 倍；近郊覆盖最弱
- 退平台与转型：某市已对区县实施 40 亿元化债奖补激励；V县完成银团置换非标、R市完成 5 家平台市场化转型压降为典型案例
- 政策约束（本期）：某规范性文件文规范政府投资基金设立与运作，县区原则上不得新设，严控明股实债及对赌回购，"城投+基金+CVC"通道收缩；同步收紧债券融资、非标融资及数据资产 ABS 等渠道
5.3 主要平台分布与最新评级动作
| 所属区 | 主要发债平台（部分） | 主体评级 | 近期动作 |
|---|
| 市本级 | 某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台 | AAA × 7+ | （债券代码已脱敏）/Y8 于 7/8 起某交易所转让，6+9=15 亿 / 3&5 年 / 1.89% & 2.14% / AAA；（债券代码已脱敏） 于 7/23 某交易所上市，15 亿 / 5 年 / 1.96% / AAA/AAA，认购倍数 5.43；某城投平台 7/13 某评级机构关注董/总变更 AAA 维持；（债券代码已脱敏） 7/3 起息 10 亿 / 5+5 年 / 1.66%；某城投平台 6/24 跟踪 AAA 维持（（债券代码已脱敏）/Y4 债项 AAA）；某城投平台 AAA/稳定维持（短债占比 54.26% 需持续跟踪）；某城投平台 6/15 AAA 维持；某城投平台 5/19 AAA 维持 |
| 功能区丙 | 某城投平台、某城投平台 | AAA / AA+ | 无重大变化 |
| 功能区甲 | 某城投平台、某城投平台 | AAA / AA+ | （债券代码已脱敏） 于 7/3–7/6 网下发行完成，15 亿 / 5 年 / 2.04% / AAA/AAA，7/13 某交易所上市 |
| 功能区乙 | 某城投平台 | AA+ | 无重大变化 |
| 主城区 | 某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台（含某城投平台）、某城投平台 | AA+ 为主 | 某城投平台 6/26 某评级机构跟踪，（债券代码已脱敏）评级维持 |
| 近郊 | 某城投平台（L区）、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台（O区）、某城投平台 | AA+ / AA | 某城投平台 7/10 某评级机构跟踪评级出具，延续；某城投平台 6/22 某评级机构 AA+/稳定维持，（债券代码已脱敏） AAA 维持；某城投平台某评级机构 A- 维持；某城投平台人事变更 AA+ 维持；某城投平台重大资产重组 AA 维持 |
| 远郊 | 某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台 | AA 为主，少量 AA- | R市区域风险延续"橙档"；某城投平台 5/21 某评级机构 AA/稳定维持，（债券代码已脱敏） AAA 维持（含双城某增信机构担保）；某城投平台 6/18 某评级机构 AA/稳定维持，（债券代码已脱敏）/04 AA 维持；某城投平台 6/25 某评级机构 Ag-/正面（境外美元债） |
主体名单与评级根据公开发债资料及公开评级公告整理，仅供参考；具体平台口径以发行人最新公告为准。
六 · 结论与下一步
6.1 公开数据下的核心判断
- 总量可控：2025 末全市债务余额 7,223.9 亿元，限额使用率 92.4%，仍在限额内；2026 年举债后规模约 7,951 亿，控制在 8,068.6 亿限额以内；市级再融资能力强
- 结构集中：专项债占比 80.4%（较 2024 末进一步上升），土地出让市场承压背景下专项债项目收益自平衡能力仍是核心关注点
- 圈层分化稳定：功能区丙 > 功能区甲 > 主城 > 近郊 > 远郊；远郊整体仍偏重，但R市已由红降橙；Q市半年报披露限额使用率约 93.3%，仍需重点跟踪
- 化债推进顺畅：2025 年置换专项债 487.3 亿元落地、隐债化解近八成、平台压降率 86%；2026 年续发 473.3 亿；省级 6 月 15 日 310 亿延续节奏；本期未见超 50 亿新增化债额度公告
- 平台融资温和收缩：城投净融资为负，借新还旧主导；区县级 AA 主体仍为发行主力但发行量持续收缩；该规范性文件对县区政府投资基金的约束进一步压降"城投+基金"通道
- 评级保持稳定，关注短债占比：本期某城投平台、某城投平台、某城投平台、某城投平台跟踪集中维持；某城投平台 2026 年 3 月末全部债务 2,828.61 亿、短期债务占比 54.26%，AAA 主体短端流动性管理仍是重点
- 一级市场发行成本延续下行：本周新券 （债券代码已脱敏）/Y8 票面 1.89% / 2.14%（3+/5 年 · 续期）、（债券代码已脱敏） 票面 1.96%（5 年 · 科创可续期），叠加上期 （债券代码已脱敏）（2.04%）、（债券代码已脱敏）（1.66%），市场对某市主流市级平台的信用溢价维持在同业头部区间；（债券代码已脱敏） 认购倍数达 5.43 倍，市场需求充足
- 评级监管收紧的外溢效应：6 月下旬以来全国发债主体终止评级数量脉冲式增加，本期某城投平台平台未现终止或下调；但需密切关注后续部分弱 AAA / 弱 AA+ 主体的市场利差走扩压力
6.2 数据补强建议
为得到更完整的"政府债务+城投有息负债"全口径画像，建议下一步补充以下来源：
- 各区政府性基金收入、国有土地出让收入近三年趋势（土地依赖度）
- 各区财政自给率（一般公共预算收入 / 一般公共预算支出）
- 各区综合财力（一般公共预算 + 政府性基金 + 上级补助 + 国有资本经营）
- 头部平台 2025 年报 + 2026 一季报：经营性债务规模、现金/短债比、融资性现金流、银行授信余额
- 各区"红/橙/黄/绿"自评最新结果（2025 年末口径）—— 是否还有其他区县同步出现"降色退红"
6.3 下周关注
- 7 月 28 日—8 月上旬为城投跟踪评级密集披露的收尾窗口，重点关注剩余某市口径 AA / AA+ 主体（O区、K区、S市、T市、U市、W县、X县等）跟踪结论是否延续 AA/稳定基调
- 省级地方财政部门 8 月新一批再融资专项债 / 特殊新增专项债发行公告，关注是否再有单期规模 > 50 亿的隐债置换额度落地；本期 274.47 亿特殊新增专项债的用途拆分（其中转贷某市份额）
- 某市 2026 年 1—6 月预算执行情况报告披露节奏（预计 8 月下旬），重点核对全市余额、限额使用率与化债进度
- 剩余红档区县（J区、Q市、V县）2025 年决算 / 2026 年 1—6 月预算执行情况的官方披露；某城投平台、某城投平台短期偿付压力的季度跟踪
- 市级平台一级市场发行成本延续（（债券代码已脱敏）/Y8、（债券代码已脱敏） 之后）；同步跟踪某城投平台董/总变更工商登记完成情况
- 该规范性文件对某市已成立"城投+基金+CVC"存量项目的半年度回顾窗口；数据资产 ABS / 非标融资渠道收紧的传导
- 商票逾期、非标违约等流动性事件的全国分布是否扩散至某省 / 某市口径（本期仍未出现）
- 境外市场：某城投平台 Ag- 展望正面后续 6—12 个月是否上调至 Ag，可作为功能区乙 / 空港区域信用改善的先行指标
七 · 数据来源清单
- 地方财政公开数据（各级政府预决算报告、区县财政预算执行情况报告）
- 公开市场发债资料与公开评级研究报告
- 公开财经媒体关于地方债、专项债与化债进度的报道
- 公开债券信息披露平台的募集说明书与上市公告（具体来源已脱敏）